債市方面,節前周債券市場繼續調整。一方面,資金面保持寬松,隔夜資金利率持續在2%以下,另一方面,債券收益率持續上行,中短端調整更加明顯。影響因素來看,一是人民幣匯率持續貶值,美元指數持續上行,市場擔憂匯率因素對于貨幣政策的制約;二是穩增長政策陸續出臺,中央財經委員會會議強調基建;三是上海疫情逐漸緩解,市場擔心流動性隨之收斂。
從基本面來看,高頻數據仍然稍顯疲弱。一是票據利率再次迅速下行,可能反應4月融資需求不及預期;二是在疫情影響下,生產、需求仍然低迷,電廠日耗保持低位,唐山鋼廠開工率小幅下降,全鋼胎開工率下行;30城商品房成交面積繼續下行,水泥、玻璃等地產產業鏈相關商品價格也有所下行。
資金面和政策方面,中央財經委員會強調基建,主要以財政支出、基建投資為抓手,實現穩增長目標。人民幣匯率持續貶值,人民銀行下調外匯存款準備金率,意圖穩定快速貶值的人民幣匯率。此外,中國人民銀行設立科技創新再貸款2000億,落實了此前國常會的政策部署,按照金融機構發放符合要求的科技企業貸款本金60%提供資金支持。資金面保持寬松,隔夜資金利率持續在2%以下。
整體來看,資金面保持寬松,但債券卻持續調整。主要因素在前期降息落空,降準幅度不及預期后,市場對貨幣政策的樂觀預期逐步修正。此外,上海疫情逐步改善,逐步走向社會面清零,在疫情得到控制后,寬松的資金面或將逐步收斂。后續來看,基本面依然較弱,融資需求預計不及預期,整體債券保持窄幅震蕩的格局并沒有變,可把握交易性機會股市方面,A股呈現V型反轉行情,主要寬基指數呈現寬幅波動,創業板指跑贏上證50,滬深300跑贏中證1000,成長風格有所反彈。從行業表現看,節前多數行業錄得負收益,行業風格繼續快速輪動。由于4月27日中央財經委會議要求全面加強基礎設施建設,政策強預期支撐基建板塊走強,建筑、建材等行業領漲。此外,隨著穩增長政策預期提升,市場風險偏好有所修復,疊加美國經濟走弱對美聯儲加息預期的弱化,成長與消費板塊在節前走強,傳媒、計算機、國防軍工等在節前反彈過程中相對領漲。具體來看,建筑裝飾、電力設備、建筑材料、食品飲料、家用電器等行業表現較好,紡織服飾、農林牧漁、輕工制造、環保、非銀金融等行業領跌。
權益市場風險偏好得到大幅改善,政策層面積極表態明顯提振經濟增長信心,我們認為,二季度市場核心交易邏輯仍是“弱經濟與強政策”的組合,現實與預期的博弈將導致市場呈現寬幅震蕩。從基本面看,3月規模以上工業企業利潤同比增長14.0%,1-2月為5%,1季度整體為8.5%。從結構上看,營收環比小幅下降,但利潤率的回升支撐了工業企業利潤的改善。但由于4月全國范圍內疫情的加重以及去年高基數原因,預計4月工業企業利潤數據存在一定壓力。從政策與風險偏好看,從國內看,4月27日與4月29日兩場重要會議及時穩定全年經濟增長預期,市場信心得到修復。從海外看,美國一季度實際GDP年化季率初值意外錄得-1.4%,預期+1.1%,前值+6.9%,為2020年第二季度以來首次錄得負值,美國經濟的超預期惡化導致市場對于美聯儲加息預期產生弱化,美股大漲,海外市場情緒得到提振。整體來看,內外宏觀環境共振導致市場短期情緒得到顯著提振,但仍需關注政策、疫情、以及海外政策收緊節奏,繼續建議均衡配置策略,配置思路圍繞估值安全性與業績穩定性,中短期偏向防御性和估值修復,尋找低估值且存在景氣反轉預期板塊,關注大金融以及基建地產產業鏈等穩增長交易機會,包括銀行、地產等行業。長期仍以高端制造、消費升級為主線,看好新能源、軍工、通信、醫藥等行業的配置型機會。
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